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油脂加速上行，风险与机遇共生

油脂加速上行，风险与机遇共生

北京中期 杨莉娜 [和讯-大商所2010年十大期货研发团队评选稿件]

油脂市场一波三折，基本面利空与外部利多因素相互纠结。最终外围环境因素更胜一筹，油脂受助推创出新高，迈进新的加速上行期。前期农产品带涨龙头美麦最先开始回吐天气升水，但是美农业部报告却将市场焦点转向玉米，由于产量及库存均现意外调降，玉米供应紧张预期甚嚣尘上，接过农计算机络技术的利用产品上行拉力榜。虽然同期的豆类供应预期非常乐观，对豆类利空昭昭，但玉米的强势，却令美豆预期出现的调整仅以略做姿态告终。先是美麦，再是玉米，美豆类乐得“好风凭借力，送我入云霄”。

此外，外部环境因素的推动力也是非常惊人的。美元连续走软，全球粮食价格跟随波动。美国可能会进一步出台刺激计划的预期，美元走软的态势仍可能会进一步延续。受此影响，以美元作为计价单位的大宗商品多受提振，而以其它货币作为计价单位的商品，比如以马来西亚林吉特为单位的棕榈油，虽然受到豆油上行的提振，却受在制作时要斟酌到能否适应工作压力环境！制于本币升值的压力，从而在涨势上大大落后于国际市场豆油。宏观面因素，货币市场的冲击，造成了油脂市场新一石门毛蕨轮波澜壮阔的走势。

国内油脂市场基本受到国际市场带动，供应充足，购销不畅，却无奈进口成本节节攀升。同时，由于调控预期的干扰，国内上涨显现信心不足，一度还因为资金面的影响，出现日内巨幅波动。但是，由于外盘坚挺，国内仍选择跟随上行，并以创出年内新高，突破09高点的姿态，显示出进一步上行的决心。但是，由于我国外部环境不稳定因素增多，尤其是人民币升值压力陡增，短期上行速度过快，从而令国内真实的贸易压力和风险增加。对外贸依存度较高的油脂行业面临的挑战也在进一步增加，被动的价格提升，与较多的进口冲动仍不可避免。受此影响，国内走势显著弱于外盘。

油脂：农产品市场下一站天后？

自美麦引领农产品市场一轮涨势之后，一度出现获利了结，但美麦持于700美分/蒲式耳并未出现显著的调整。在此之后，由于美国农业部意外调降了玉米产量及库存，玉米供需偏紧之势显现，资金关注玉米市场利好，推动玉米走升，从而带动玉米出现新一轮涨势，并且成为农产品市场新龙头，带动其它农产品走势。大豆在美麦及玉米领涨之中均扮演了忠实的跟涨者角色。这是因为，从种植面积的争夺出发，美国农作物之间的比价关系常会起到决定农产品价格走势的相对强弱关系。正是由于美豆与美玉米比价关系已经运行至偏低运行区域，因此美玉米走强之势，对于美豆的带动作用才会更加明显。

从图中看，美豆及比价已经运行至历史低位区域（多数时间处在2：1－3：1之间），比价关系处在向上纠正的临界状态，美豆继续相对走软的可能性有所降低。从这个角度来看，若美玉米保持强势，如目前保持在500美分/蒲式耳附近，那么美豆将很可能保持在1000美分上方运行。

从后期的热点可能性领域我们也不难发现这种趋势的踪迹。后期仍要注意芹属天气模式的转变，尤其是南美播种季节临近，天气模式是否影响南美作物的种植，及市场对于南美种植面积的炒作，都可能引导农产品轮动继续保持强势。只要豆类油脂市场出现当前资金喜闻乐见的题材，那么农产品市场下一站天后可能将会是：豆类及油脂。

近期农产品市场呈现的百花齐放局面背后有着资金的强劲支持。自小麦市场供应出现问题之后，资金很显然想复制始于2006年末终于2008年的那一轮农产品大牛市格局，不过显然，当前来看小麦后期拉升力已不足，玉米推动力也多了一分对于中国可能走向玉米纯进口国的猜想，而对于大豆则是建立在还未成形的天气炒作之上。这个基本面利好局面，现在看来还是和2006/2007年的真实缺口状况相差更远。因此，现在上行前景虽在，基本面基础仍未牢固，若基本面与资金面背离加剧，油脂脱离震荡加速上行或将逐渐为远期带来隐忧。

整体上行背后的宏观因素

基本面并未过度利好，但适宜的环境之下，相对而言具有很好的题材，才是造成农产品市场活跃的重要因素。宏观因素恐怕才是农产品市场升温的幕后推手之一。

美国经济数据显示复苏之路道阻且长，美国为了刺激经济复苏采取多样化措施，当前及在未来较长一段时间内仍会维持偏低的利率，从官方近期的表态来看不排除采取进一步刺激经济的措施。宽松的货币政策预期之下，美元缺乏更多向上的动力。与此同时，欧盟以及新兴市场国家经济的好转迹象显然优于美国。在此背景之下美元下寻支撑的可能性继续增强。

与此同时，美国开始更为频繁的施压人民币升值。在较短的时间内，人民币对美元升值的速度与幅度均大大提升，这种来自于外部的压力使得以美元计价的大宗商品再度受到支持，而相应的商品进口国比如我国，会因变革面临更多的压力。

国内油脂市场被动跟随后期购销或有新变化

我国油脂市场由于两节因素出现一定备货需求，较前期购销清淡相比略有好转。但是，由于原料供应量保持充足，油脂供应未现过多问题。从国内情况来看，当前购销状况并未成为市场主导因素，而现货贸易更依赖于外盘指引。

而从进口情况来看，国内大豆进口量保持稳健，总体保持了一定的买入节奏，并仍积极在美盘买入下一年度的大豆，未来到港预期仍会保持高量，也已经并将继续对国内市场形成较强的压力。这意味着国内进口及可压榨的油脂总量依然偏高。而由于本年以来棕榈油大量进口，油脂潜在及实际总供应量较去年同期继续上升。国内供应预期仍相对充足。

从油脂进口来看，国内豆油直接进口量有所回升，一方面，中阿贸易战波及豆油进口，另一方面，大量直接进口大豆形成曲线替代，本月进口回升主要来自从巴西的进口。我国月豆油进口595,140吨，同比减少59%（下降约85万吨）。月大豆进口35,526,657吨，同比增长19.98%，增量部分约折油118万吨，完全可弥补豆油进口的减少量。

美国农业部为了推动美国豆油出口，对美国向中国出口的豆油临时发放植物检疫许可证。这促进了美对中国进口豆油量出现回升。后期自美进口豆油或逐渐增多，但难以大幅增加，大豆仍会是主要贸易源。

棕榈油1－8月进口棕榈油3,748,506吨，较去年同期的4,098,210 万吨减少8.5%。国内外棕榈油价格倒挂严重，进口效益下滑。不过，内外盘倒挂局面近期已有改观，加上国内港口库存的下降，后期棕榈油进口可能出现恢复性增长局面。

菜籽、菜籽油的的进口情况均现增加。国内外菜籽均有减产之忧，国内加大进口菜油菜籽力度。不过，从国内的减产预期来看，菜籽减产的忧虑程度在市场中从上到下均有一定的弱化之势，一方面国内菜籽受到政策支持，实行托市收购，而前两年收购形成国储菜油也有相当数量，对市场影响力较强，尤其是对于政策面调控的预期，来自于菜油的压力更高于其它油脂，这也会在一定程度影响期现货对于菜油价格的预期。尤其是国家储备拍卖通知出台，对于菜籽油而言，当前现货价格进入8800－9000的高压力区间，储备可顺价出库，对于菜油价格料将形成一定的压制，而其它油脂相对压力有限。

油脂本轮强势上行仍是以外盘拉动为主。尤其是美豆确认突破后强势保持强势运行，短期内或以短调后快速拉升为主，油脂跟随有望开辟出新的上行空间，新高创出暂保强势。

后期油脂市场需要关注的要点在于：

1、宏观面来看，各主要经济体仍在坚持经济刺激，主要货币贬值仍在进行。尤其是在美元持续走软之下，美盘强势格局或将受到这一宏观要素强化，基本面题材中利好因素更易引发资金追捧。

2、农产品轮动上涨格局，由美麦至玉米传导，近期美豆能否接过上涨接力捧，暂谨慎乐观视之。但由此若引发一轮急涨，则可能意味着巅峰时刻或已相距不远。

3、南美天气及种植面积渐受市场关注，近期市场热情均集中在炒作南美题材之上。

4、国内油脂供应充足，跟涨仍是主基调，进口成本持路博润还发布了1种新非软化热塑弹性体续走升令输入性成本压力继续加大。

5、无论国际国内市场，防通胀或将是不得不面对的问题。目前菜油已经处在国储顺价出库线以上，未来释放库存平抑物价的压力可能会阶段显现尾穗嵩草。当前油脂调控压力因终端市场稳定并不显著，未来或逐渐濒临爆发，一旦终端涨价显现，调控压力将大增。

6、国际市场形势依然微妙，经济发展速度放缓忧虑主导市场，关注各国之间在货币及贸易政策面的博弈，在这个过程之中，商品市场因汇率变化的波动可能会进一步加剧，或许当前商品定价体系已经处在颠覆与改变之中。

综合上述来看，目前油脂市场已经处在资金关注不断提升的阶段，渐有获取领涨主动权之势，在十一长假期间，外盘强势格局若保持，则可能会对油脂市场继续形成长线的支持，继续扩展上行空间，不过长假期内，若新利好缺乏，仍难免引发获利了结，因此节前宜轻仓。同时，油脂连续创新高后，也需注意终端市场价格变化，一旦上调价格启动，需防政策调控风险。

作者：来源：互联】

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